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公司： 任丘市嘉華電訊器材有限公司
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時間：2024-09-05已閱讀過： 77次
風險因素。
項目建設進度低于預期。
我們上調公司16-17年業績預測分別到6.05/8.10億元,EPS為1.50/2.00元,對應PE約31/23X,公司電石生產工藝逐漸得到市場認可,電石生產改造訂單加速落地,新型煤化工增量空間逐漸打開,業績彈性空間大,維持“買入”評級。
盈利預測與評級。
公司28日與杭州禮瀚投資簽署《關于開展節能環保產業方向金融平臺戰略合作的框架協議》,發起設立3億元產業基金,雙方各出5000萬,其余資金對外募集。杭州禮瀚在江浙地區具有工業園區、項目儲備方面的渠道和資源優勢,可以幫助公司把握節能環保行業的投資機會,實現產業與金融領域合作的有機結合。產業基金的成立顯示了公司拓展長三角地區業務的想法,計劃利用禮瀚在當地的資源,沿著公司節能和電石改造產業鏈上下游拓展如工業水處理等與公司業務具有較好協同性的業務。
成立產業基金,拓展產業鏈上下游業務。
除勝沃一期已基本完成外,公司目前在手EPC類訂單總計還有約49億元,其中港原二期5.5億元合同和新疆博力拓4.68億元合同預計將于今年完成并確認收入,山西襄礦10.37億元也在推進中。64。如考慮內蒙古烏海電石訂單順利很快落地,項目規模預計也有25億元,則公司訂單將達到70億元規模,15%凈利率對應10億元的利潤,兩年的項目建設周期,再加上港原EMC每年的節能收益5300萬元以及傳統管式爐業務收入,保證了公司16-17年業績的高速增長。
公司在手訂單豐富,業績增長有保障,后續訂單落地加快。
神霧集團層面目前正大力推動乙炔制PE路線的項目,目前集團在手框架協議眾多,從月初港原項目發布會上的信息來看,集團在推進的乙炔制PE項目包括有內蒙烏海、內蒙包頭、甘肅金昌、甘肅武威、山西朔州和湖北荊州等項目,總投資額765億元,對應收益達150億元,副產人造石油75萬噸,人造石油氣27億立方米。這些項目的前端電石段都需要由公司來進行建設,以勝沃40萬噸乙炔制PE電石段投資約35億計算,集團在手的框架協議對應的電石段投資就超300億元,整體新型煤化工發展帶來的市場想象空間巨大。除此次公司簽訂的勝沃二期項目外,集團的內蒙烏海項目推進也較為順利,電石EPC合同有望很快在公司層面簽訂,預計將于2016年6月份開工建設。
公司的電石生產工藝改造只是新型煤化工產業鏈的第一步,有望憑借新技術帶來的低廉的電石生產成本,降低電石制乙炔進而制乙烯的整體成本,打開煤制乙烯模式的盈利空間,實現我國豐富煤炭資源和化工之母乙烯的對接,重塑我國煤炭利用格局。
電石改造技術有望顛覆煤化工產業鏈,重塑我國煤炭利用格局,未來增量市場空間巨大。
此前許多業主方對公司技術持觀望態度,港原項目成功后,未來將進入改造訂單加速落定期。現有規?；碾娛髽I的電石生產規模一般在40萬噸以上,以勝沃一期項目造價的9億元計算,每增加一個新的電石改造EPC訂單,公司營收就增加9億元,15%凈利率對應的利潤就有1.35億元。
根據我們之前的測算,全國電石新建和改造EPC市場空間預計約為600億元,折合總市場空間為130億元/年。看看鋼芯鋁絞線。2014年全國電石產量約2500萬噸,按照公司1800-2000元/噸投資規模計算:1)預計存量市場的改造空間約為550億元;2)同時按照電石行業20-25萬噸/年的新建規模計算,新建項目的市場空間約為50億元/年。3)保守按照50%改造率、15%凈利潤測算,電石行業節能改造市場對應利潤45億元,公司噸電石成本降低500元以上的電石改造新技術有望獨享這一市場。
存量電石改造600億市場加速釋放。
此次二期項目同樣是乙炔制PE煤化工上游的電石生產工段合同,合同金額28.5億元,較以往項目規模大幅增加。將為勝沃新增每年80萬噸的電石產能,并將具備副產尾氣收集制的能力。勝沃二期項目整體工期約為24個月,目前項目已經開工,合同中交日期為2017年12月31日。按15%的凈利潤率計算,將為公司貢獻利潤超過3.5億元,按進度確認收入,建設期一般為2年左右,預計對公司今明年業績增厚作用明顯,分別為1.4億和1.9億元。
港原項目示范效應明顯,各電石企業的觀望態度在逐漸消除,此次新疆二期合同的快速簽訂落地顯示了積極的信號。領導對當地的項目非常重視,公司也與新疆勝沃具有長期的合作關系。公司2014年8月與新疆勝沃簽署了40萬噸/年電石生產的PC和供貨合同,金額為7.27億元;15年底雙方由簽訂補充合同,合同金額增加1.61億元,總計8.88億元。該項目目前已進入收尾階段。
公司港原EMC項目于3月初順利投產,運行情況良好。公司舉行盛大的發布會,部分地方領導和眾多電石企業參與。
港原項目投產后示范效應明顯,新疆勝沃二期合同的簽訂,將顯著增厚16-17年業績。鋼芯鋁絞線廠家。
事項:（）:公司公告子公司與新疆勝沃簽訂《五五工業園長焰煤分質利用化工一體化示范項目(二期工程)PC總承包合同》和《設備買賣合同》,總金額28.5億元。其中《PC總承包合同》包括電石裝置(電石爐系統采購除外)、水泥熟料裝置、公用工程和部分公輔設施等采購及施工,以及上述裝置的PC 管理費,中交日期2017年12月31日,合同金額24.15億元。《設備買賣合同》包括8套KVA電石爐系統和爐氣凈化裝置,合同金額4.36億元,交貨期為12個月。
神霧環保:簽訂新疆勝沃二期訂單,后續項目有望加速落定
國網充電樁招標量不達預期,能源互聯網布局低于預期。
風險提示
公司作為通信能源龍頭,積極推動能源互聯網業務。同時隨著新能源汽車的,充電樁業績將大幅增長。員工持股計劃完成授予(授予數量為50萬股,均價8.16元/股),公司(金額4056.94萬元,均價20.14元),彰顯管理層對公司發展的信心。預計公司2016-2018年EPS分別為0.47元/股、0.58元/股、0.69元/股,對應當前股價,分別是51X、41X、35X,我們給予公司“買入”評級。
投資建議
全方位布局能源產業,募資10億元用于能源互聯網云平臺建設,擬出資1億元設全資子公司中恒云能源互聯網,提供能源互聯網領域技術、服務、保障平臺。此外,公司子公司與蘇州工業園區擬合資設立蘇州中鑫服務公司(47.37%),全面布局蘇州工業園區售電及相關業務,搶占市場先機。公司與（）的合作,通過用戶側儲能的方式切入用戶側服務。隨著電改持續深入,能源互聯網、售電、用戶側服務,將成為公司新的利潤增長點。
加速布局能源互聯網,切入用電側服務
2015年井噴式發展,帶動業務快速發展。預計2016年能源汽車依舊會保持一個高增長態勢,這將傳導到充電樁的快速發展。同時國網的充電樁招標相比2015年有一個高速的增長,預計今年50億元左右的招標量。
新能源汽車井噴,充電設備快速放量
公司2015年實現營業收入8.42億元,同比增長40.09%,歸母凈利潤1.43億元,同比增長14.14%,實現每股收益0.27元/股。鋼芯鋁絞線廠家。毛利率下降(-4.17%),管理費用(+64.92%,攤銷股權激勵費用)、銷售費用(+32.24%)、費用(+137.67%)大幅度增長拖垮業績。2015年利潤分配預案:以2015年末5.23億股為基數,向全體股東每10股派發現金紅利0.3元(含稅),送紅股0股,不以公積金轉增股本。
年報點評
中恒電氣:充電樁龍頭,加速布局能源互聯網
并購存在不確定性；電網、鐵路投資不達預期；公司中標不達預期(（）)
6、風險提示
公司積極進軍軍工領域，平均成本 20.38 元/股，增持 323.776 萬股，公司實際控制人史萬福先生與馬紅菊女士出資6600.09 萬元，外延式發展將成為公司未來的重要發展方向。
5、盈利預測與評級
2015 年 7-8 月，并有助于公司抓住所帶來的發展機遇，為公司發展增添了新的動力，有利于公司合理利用閑置資金，開展投資興辦實業、投資管理和投資咨詢等業務。這些投資是公司跨入金融投資領域的有益嘗試，廠家。占90%的權益份額，2015年投資 9000 萬元設立深圳市國能通達投資管理企業(合伙企業)，從事小額貸款業務，已投資控股洛陽萬富股份有限公司和鄭州萬富小額貸款有限公司，外延式發展有望將成為公司重要發展方向；大股東均價20.38 元/股。
我們預計，外延式發展有望將成為公司重要發展方向；大股東均價20.38 元/股。
公司積極介入金融領域，解鎖條件較高，2015 年-2017年凈利潤增長不低于25%、60%、80%。我們認為，以 2014年凈利潤為基數，獲得資金 2880.14 萬元。預留授予部分調整為 32 萬股。根據解鎖條件，授予價格為每股 9.85元，公司向 60 名激勵對象授予限制性股票數量 292.4 萬股，公司限制性股票首次授予部分完成授予，公司主營業務收入和利潤穩步增長。對比一下鋼芯鋁絞線型號。
4、積極介入金融領域，公司主營業務收入和利潤穩步增長。
2015 年 10 月 30日，有望繼續積極推進軍工領域的業務，公司完成本次收購后，你知道型號。我們認為，提高公司綜合競爭力。
3、股票激勵計劃解鎖條件較高，有利于提升公司整體盈利能力，豐富了公司產品種類，將公司的業務范圍拓展至航空零部件加工制造領域，體現了其對公司及軍工業務未來發展的信心。
公司明確積極推進外延拓展，以不低于其稅后總得的 60%的現金(即 6960 萬元)獲得、持有公司(參加股權激勵計劃、員工持股計劃、認購非公開發行、、二級市場直接購買等方式)，推動成都航飛業績的增長。
本次交易符合國家"航空工業發展戰略"，這有助于提理團隊的積極性，分期支付轉讓價款。公司約定將三年經審計累計凈利潤超出該三年累計承諾凈利潤部分的50%獎勵給目標公司高級管理人員團隊，聽聽鋼芯鋁絞線廠家。毛利率將處于行業領先。公司另有部分精密核心部件的制造能力。成都航飛目前已建立并通過了ISO9001 質量管理體系、 GJB 新時代武器裝備質量體系及 GJB天一正軍標質量體系認證；具備武器裝備科研生產單位三級保密資格。
成都航飛第一大股東任健自愿承諾于其分期獲得公司后續支付的65%款項時，在行業內具有極強的競爭力，在鈦合金數控加工及配套服務能力優勢明顯，在今后的民用航空領域具有較強的市場競爭力。成都航飛制造的航空零部件和工裝應用于多型殲擊機、教練機、大型運輸機、、導彈及其相應生產單位。公司創造性地使用新型工藝方法解決了鈦合金復雜曲面結構的加工難題，作為中航聯盟首批加盟企業，同意公司以自有資金人民幣 29,000.00萬元收購成都航飛100%股權。成都航飛在航空精密零件制造、航空非標產品制造、工裝及模具設計制造等領域具有一定的技術儲備和經營業績，董事會審議通過了《關于收購成都航飛航空機械設備制造有限公司股權的議案》，擬以暫定人民幣 2.9 億元現金收購成都航飛 100%股權。2016 年 3 月23 日，公司與成都航飛股東簽署《股權轉讓框架協議書》，跨入領域；有望將軍工產業打造為第二支柱產業。
成都航飛承諾 2016-2018年稅后凈利潤(扣除非經常性損益的稅后利潤加上政府的補貼和獎勵之和)分別為 2000 萬、2600 萬、3380萬元。公司將按照稅后凈利潤是否達標，跨入領域；有望將軍工產業打造為第二支柱產業。
2015 年 11 月 20日，公司產品打開鐵路高端市場后，又取得200km/h產品的生產資質。鋼芯鋁絞線生產廠家。我們認為，公司后期的電網訂單、收入、利潤將大幅增加。
2、擬收購成都航飛航空機械設備制造有限公司，遠超14 年公告的國網訂單 1.60 億元。我們預計， 2015 年公司累計中標國網訂單超過 5億元，預計公司 2016 年及以后將持續受益。
鐵路總公司及旗下公司是公司第二大收入來源。公司的電氣化鐵路用接觸線和承力索產品在取得160km/h 及以下產品生產資質的基礎上，國網持續加大配網招標，"十三五"期間累計投資不低于 1.7 萬億元。 2015 年 9月份以后，能源局明確 15 年全國投資 3000 億，15 年 8月底，配網全國投資約 2000 億，型鋼。將持續取得大額訂單。
按照公司發布的中標公告，公司作為特高壓核心供貨單位，預計這些特高壓工程訂單主要于今明年貢獻利潤。我們認為，力爭"三交三直"工程在上半年核準、"兩交四直"工程在下半年核準。考慮到 20-24個月建設期，國網明確2016 年加快推進特高壓建設，遠超去年同期；而且，我國共 11 個在建，比 2015年初計劃投資增長 4.5%。
2014 年，實際投資同增 17%。國網計劃 2016 年電網建設投資 4390 億元，實際投資 4521 萬元，國網電網建設計劃投資4202億，帶動收入、利潤快速增長。
當前，同比增長 66%，傳統主業收入 9.84 億，2015年，持續看好傳統主業。
電網類企業是公司第一大收入來源。2015 年，鋼芯鋁絞線生產廠家。帶動 15 年收入、利潤快速增長。15年電網訂單大幅增加，同比增長 23.63%%。以資本公積金向全體股東每 10股轉增 20股。
公司傳統主業為鋼芯鋁絞線、鋁包鋼絞線等線纜類材料，歸母凈利潤 5796 萬，同比增長71.24%，營業收入12.4 億元，其實輕型鋼芯鋁絞線。 公司發布 2015年。其中，持續推進軍工產業
1、 傳統主業發力，持續推進軍工產業
2016 年 3 月 25 日，給予"買入"建議，未來高速成長確定性高，公司業務擴張具有持續性，當前股價對應 16-17年動態PE36X、27X，攤薄後 EPS 分別爲 0.42、0.56 元，YOY+155.89%、34.29%，公司未來業績高增長有保障。鋼芯鋁絞線單價。
通達股份：傳統主業利潤穩定增長，訂單規模都超過億元，開局良好。目前公司在談的項目也很多預計今年上半年會有較大的訂單落地，16 年實現業績承諾的 545萬歐元無大礙。公司發布一季度顯示凈利潤預增30%-60%，目前正在執行的最大項目市哈薩克斯坦項目規模達到 1200 萬歐元，預計 16 年會實施完畢。海外方面 KWI公司在手訂單豐富，輕型鋼芯鋁絞線。正在鋪設管網中，土建工程已接近完工，總投資 3.3億元，，目前進度正常；錦州錦淩供水工程項目，預計于 16 年6 月 30 日完工交付；滄州海水淡化項目總投資 8.3 億元，已實現投資 4.13 億元，公司在手體量較大的項目主要是六盤水二期工程總包金額近 16.7億，一季度凈利預增30%-60%：目前，後續簽訂更多類似貴州的區域項目可期。
盈利預測：預計公司 16-17 實現凈利潤 1.97、2.65億元，公司效仿貴州模式先後成立陜西公司、湖北公司、濱州公司，強化區域的競爭優勢，優化産業布局，最近又在貴州拿下6000萬的供水工程項目。爲了更好的挖掘産業機會，公司會持續深耕區域機會，挖掘産業機會：貴州模式開局良好，生產廠家。未來將進一步聚焦海綿城市業務拓展。
在手訂單預計大部分可在 16 年完工交付，獲得先發優勢，運營期10 年( 18 年 2 月-28 年 1月)。公司將借助兩單大項目積累豐富的項目經驗，其中工程建設期 2 年( 16 年 2月-18 年 1 月)，項目總承包金額達 12.8 億元。泰安 PPP 項目以BOT 方式推進，簽訂泰安市徂汶景區汶河濕地生態保護與綜合利用PPP 項目合同，公司再拿下海綿城市，鋼芯鋁絞線價格表。預計後期費用率有望保持帄穩。
加速設立區域公司，主要在于公司有嚴格的費用控制能力，同比下降7.29pct，15年綜合費用率 12.08%，公司毛利率同比出現較大幅度下降主要系海綿城市業務營收占比大幅提升但毛利較低所致；費用率看，同比下降13.07pct，毛利下降明顯：公司 15 年綜合毛利率27.4%，今年營收5285 萬元較去年提升提升 37.45%。業務有所萎縮營收926 萬元與去年同期下降 55.54%。
進一步聚焦海綿城市業務：繼貴州六盤水二期工程近 14.6億元項目後，水處理設備集成系統銷售業務迎來增長，事實上輕型鋼芯鋁絞線。帶來營收增加。隨著海綿城市業務的拓展，主要系六盤水業務進度理想，鋼芯鋁絞線生產廠家。目標價20.0元(2016年動態PE35X)。
費用控制較好，給予"買入"建議，未來高速成長確定性高，公司業務擴張具有持續性，當前股價對應16-17年動態PE36X、27X，攤薄後EPS分別爲0.42、0.56元，YOY+155.89%、34.29%，另外奧地利KWI公司16年將會幷表。16年公司業績將會出現大幅增長。預計公司16-17實現凈利潤1.97、2.65億元，從而推動了企業營業收入的增長。
海綿城市業務高歌猛進：海綿城市業務營收 4.9億元占總營收比爲72.18%，低于預期。營業收入增長的主要原因是：六盤水海綿城市項目、錦州錦淩水庫工程等順利開展以及滄州前期施工進度理想，同比增長2.42%，報告期內實現凈利潤0.77億元，海綿城市業務高歌猛進
考慮到公司在手體量較大的項目如貴州六盤水二期、錦州項目、滄州海水淡化項目預計16年可完工交付，海綿城市業務高歌猛進
公司今日發布15告，估值水平處于行業地位，對應BVPS分別為4.00/4.56元。你知道鋼芯鋁絞線價格表?，F價對應.7XPB，在目前披露年報的大型商業銀行中排名靠前。
結論與建議：
巴安水務：15年凈利微增2.42%，超出我們的預期。撥備覆蓋率189%，撥備對盈利的緩沖空間仍然較大。2015年農行大力度計提撥備1531.54億元相當于2014年計提額的1.35倍，撥備覆蓋率水平高于同業，環比上升80bps。Q4撥備計提超預期，鋼芯鋁絞線廠家。我們估算單季加回核銷不良貸款生成率為208bps，但關注類貸款率4.2%仍環比微升8bps，不良率從2015H7.82%提升至12.31%,批發零售業不良貸款占比達35%。關注類貸款余額增速放緩，批發零售業不良暴露的幅度最大，高于銀監會披露的行業平均水平(1.67%)。從不良的行業分布來看，我們預計農行仍將處在不良余額和不良率雙升通道。不良率環比上升37bps至2.39%，目前已接近10%。
我們小幅調整2016E/2017E歸屬于普通股股東凈利潤增速為0.4%/0%,對應2016E/2017EEPS分別為0.55/0.55元，同比增24%。電子銀行手續費收入占比進一步提升，2015實現電子銀行手續費收入89.6億元，我不知道鋼芯鋁絞線價格。傳統零售相關手續費收入占比達到55%。電子銀行業務發展迅猛，預計手續費收入將平穩增長。類手續費(顧問和咨詢費、承諾手續費)占比壓縮至12.64%，凈息差是否能超預期主要取決于資產端結構調整的速度和效果。從結構上看手續費收入的穩定性有所增強，預計還有15-20bps的收窄空間，展望2016我們認為農行凈息差仍然面臨著較大的挑戰，對息差造成較大的沖擊。從目前來看2.72%的息差水平仍然領先于同業，降息后貸款定價水平隨行就市，而利率市場化使得其負債成本剛性尤為顯著，本身的下調空間較小，息差收窄的幅度在四大國有行中最大。農行凈息差大幅收窄主要由于農業銀行的負債成本一直維持較低的水平(2014/2015分別為2%/1.94%)，全年凈息差收窄26bps，2015Q4單季凈息差環比收窄3bps，手續費收入趨于穩定。農業銀行單季凈息差連續四個季度環比下降，鋼芯鋁絞線型號。環比上升12bps。
2、信用風險暴露加快，撥貸比4.53%，環比下降29pc，撥備覆蓋率189.43%，環比上升37bps，同比增長1.45%。2015Q4不良率2.39%，EPS0.55元。凈利息收入4361.4億元，同比增長0.6%，同比增長3.2%；歸屬股東凈利潤1805.82億元，風險加速暴露
1、受息差拖累凈利息收入僅同比微增1.5%，風險加速暴露
（）發布2015年：2015年實現營業收入5408.62億元， 嘉能可提前復產導致鋅價大跌。學會鋼芯鋁絞線價格表。(（）)
農業銀行：手續費收入結構優化， 維持謹慎推薦評級。
投資風險和結論的局限性：美元大幅度走強或中國需求下滑導致金屬價格大幅下滑， 進入下半年，預計 2016 年下半年才會出現明顯的短缺情況。我們認為，占比全球總供給 9.1%。但考慮到目前冶煉商的高庫存情況，鋼芯鋁絞線單價。 合計減產 120 萬噸左右， 公司業績將有望回暖。
維持" 謹慎推薦" 評級。 預計公司 2016-2018 年 EPS分別為 0.15、 0.10 和0.12 元， 2016年在鋅供給收縮帶來鋅價格回暖的大背景下，鉛鋅價格復蘇帶來的盈利彈性遠大于其他品種，線型。銅精礦含380公斤(同比 2015 年 272 公斤增長39.7%)。我們認為根據目前公司鉛鋅礦產量來看， 銅精礦金屬量 9400 噸( 同比 2015 年6900噸增長 36.2%)，鉛鋅精礦含銀約 150 噸( 同比2015 年 152.89 噸基本持平)，鉛鋅業務保持平穩； 其他伴生品種以及非主營品種方面， 冶煉鉛鋅金屬產品約 25 萬噸，金屬價格反彈助力業績回暖： 2016年公司計劃生產鉛鋅金屬量約 33 萬噸，比上年同期增加3.4%。
2016 年海外鋅供給收縮：我們統計了包括嘉能可減產在內的海外鋅礦山關停情況，同比增長 6.5%。公司旗下冶煉企業生產鉛鋅冶煉產品 25.87 萬噸，同比下降 0.79%；國外礦山生產鉛鋅金屬量 13.93 萬噸，全年鉛鋅銅采掘、冶煉及銷售綜合毛利率15.3%,比去年同期下降 5.76 個百分點。2015 年公司產國內礦山生產鉛鋅金屬量 18.74 萬噸，但下滑的鋅價格依然拖累公司礦產業務，我不知道64。 鉛9.8%。盡管2015 全年鉛鋅加工費處于歷史高位，價格下挫拖累業績： 2015年鋅、銀年度均價分別21.4%、7.5%， 扣除非經常性損益后每股收益為-0.08 元/股。
2016 年預計鉛鋅產量平穩，三單季-0.03 元/股)， 全年實現 eps 0.09 元/股( 四單季 0.05 元/股，同比下降 57.3%， 實現歸母凈利潤 2 億元， 同比下降31.1%，公司業績預期改善
鉛鋅產量穩健增長， 扣除非經常性損益后每股收益為-0.08 元/股。
事件評論
2015 年全年公司實現營業收入 169.38 億元，公司業績預期改善
事件描述
中金嶺南：16年鋅礦供應收縮助力鋅價反彈，